通威股份600438：日系高成长及自主盈利修复逻辑下 广汽集团能完成销量目标吗？

本文来自 微信公众号“学学看汽车”，作者：天风汽车邓学团队。

事件

广汽(02238)发布12月产销快报：总销量18.6万辆，同比0%，环比-5%。其中，①自主3.9万辆，同比-22%，环比+2%;②合资：广本6.3万辆，同比-8%，环比-9%，累计+4%;广丰5.8万辆，同比+37%，环比-15%，累计+18%;广菲克10,068辆，同比-1%，环比+67%;广三菱1.4万辆，同比+1%，环比+13%。

点评

广汽集团销量环比降幅进一步收窄。其中，广丰继续保持两位数高增长;自主随GS4持续爬坡，销量环比继续改善;广菲克同比微降，批发“探底”有望迎拐点。新车型方面，广本皓影于11月底上市，对标20万年销量级车型CR-V，广丰威兰达有望于4月份上市，对标10万+年销量级车型RAV4，销量值得期待。此外，公司设定20年同比增长8%的销量目标，但我们认为有希望超额完成。

【日系合资】“存量王者”日系合资品牌延续上升势头。广丰12月继续强势，销量同比大增37%。广本虽于12月小幅下滑，但全新紧凑型SUV皓影正处于爬坡期。一方面，皓影补足了广本在紧凑型SUV领域的空缺;另一方面，皓影全面对标20万年销量级明星车型东本CR-V，有望推动广本销量更上一层楼。广丰威兰达将于20年4月上市，而品牌处于产品强周期的同时，公司正加速布局新项目推动品牌崛起：1)广丰新能源车产能扩建，一、二两期项目合计新增产能40万辆/年，计划2022年全部建成投产;2)广丰发动机TNGA系列发动机建设项目实施，项目建设规模为43.2万台/年，计划2021年建成;预计广丰未来2-3年内销量仍有较大向上空间。长期来看，我们认为日系产品周期的背后，隐藏的是汽车消费情绪的转变，节油经济、低维保等长期用车偏好有所提升，未来日系扩张份额的趋势将愈发明显。

【乘用车】新品周期即将开启，有望拐点向上。广汽传祺2019年以来实行大规模去库存，目前库存健康。销量来看，传祺品牌12月随GS4的爬坡，销量环比继续回暖。此外，老款GS4折扣力度较大(约2万)，新款车型上市后，折扣将大幅收窄，甚至短期内无折扣，有望带动传祺品牌盈利大幅提升。

投资建议

随行业逐步转暖，建议重视广汽集团日系的高成长，以及自主盈利能力的修复。由于此前对于公司4季度销量较为乐观，公司2019年-2021年归母净利润分别由为77.3、104.5、133.8亿元下调至73.7、104.2、130.3亿元，EPS分别为0.72、1.02、1.27元/股，继续给予“买入”评级。

风险提示

汽车产销、日系产品竞争力、传祺销量改善不及预期等。

数据图表